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2019-01-30

首单银行永续债的成功发行,吸引着各方关注的目光。

1月25日,老司机福利网在银行间债券市场成功发行400亿元无固定期限资本债券。据悉,此次发行全场认购倍数超过2倍,票面利率为4.50%,发行后,可提高老司机福利网一级资本充足率约0.3个百分点。

这是我国银行业首单无固定期限资本债券。有市场机构预计,未来可能陆续有1万亿元左右的永续债发行。

债市增添新品种

经过多年的创新发展,永续债在国际债券市场上成长迅速,已成为较为成熟的债券品种。有研究表示,从国际上看,在永续债的发行主体中,首先是银行占比最大,约为63%;其次是非银行金融企业,占比约为25%;另外12%的发行人为工业企业和政府机构。

在我国债券市场上,永续债虽然并非新兴债务工具,但商业银行发行永续债却是首次。

早在2013年11月,武汉地铁集团有限公司发行了国内首只可续期企业债,同年12月,国电电力发行国内首只永续中票,此后,永续债发行逐渐增多。数据显示,我国永续债发行规模在2013年至2017年分别为33亿元、678亿元、3874亿元、3252.58亿元和3996.50亿元,2015年之后规模迅速扩容。目前,国内已发行的永续债类型主要有可续期企业债、可续期定向融资工具、可续期公司债、永续中票和永续次级债。

“我国永续债的发行从2013年起步,2015年起发行量快速增多,截至2018年12月20日,永续债累计发行1.75万亿元,存量永续债1.62万亿元。”海通证券首席经济学家姜超分析表示,发行人主要是高评级国有企业,其中城投占1/3左右,但国际永续债的发行主体——银行在我国永续债发行人中却占比较低。

方正证券分析师杨为敩认为,未来可能陆续有1.1万亿元左右的永续债发行,主要发行者集中在中部偏头部的银行。

首单无固定期限资本债券的推出,具有多重意义。国金证券研报认为,商业银行发行永续债可以起到三方面的主要作用:一是永续债发行增加了其他一级资本补充途径,为非标回表创造了条件;二是服务实体经济背景下,发行永续债可以扩充银行资本,增大银行信贷投放空间,疏通货币传导机制;三是满足银行资本充足率的监管要求。

从债券市场角度看,银行永续债的发行,可进一步丰富债券市场投资品种,可以满足投资者多样化需求。

政策支持增强吸引力

就在我国首单银行永续债发行前一日,央行宣布,为提高银行永续债(含无固定期限资本债券)的流动性,支持银行发行永续债补充资本,决定创设央行票据互换工具(CBS),公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债,从中国人民银行换入央行票据。同时,将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利(MLF)、定向中期借贷便利(TMLF)、常备借贷便利(SLF)和再贷款的合格担保品范围。与此同时,银保监会宣布,允许保险机构投资商业银行发行的无固定期限资本债券。

“在银行永续债发行落地前夕创设CBS、放开险资限制,可以增强市场对银行永续债的认购意愿,推进其顺利发行。”市场分析认为,此前市场对永续债的“股性强于债性”、流动性偏低、难以用于质押融资、资本占用较高等问题存在诸多疑虑,持有意愿不高。此时创设CBS工具并允许险资购买,对商业银行发行永续债起到一定的支持作用。

有券商研报认为,此前造成银行永续债需求较低的原因有两个方面,一是永续债风险资本权重高、流动性较低;二是永续债配置主力——保险资管被限制投资银行无固定期限资本债券。创设CBS、放开险资投资限制已经在一定程度上纾解了以上两个矛盾。

“相对于普通债券、可转债、普通股和优先股等,永续债主要特点为期限较长、票息高于普通债券、可计入权益,且其清偿顺序要优于普通股和优先股。” 鹏元资信评估有限公司的研究指出,永续债票面利息较高、久期较长,对于一些希望延长投资组合期限的长久期投资者,有利于提高其投资灵活性。

从债券市场角度看,发行永续债对市场有何影响?对此,华创证券研报认为,对债券市场而言,永续债发行的影响主要集中在两个维度:一方面,商业银行发行永续债会一定程度上增加债券供给,分流部分债券配置需求,尤其是长久期利率债和高评级信用债的配置需求,因为商业银行信用风险相对较低,一般而言,永续债的利率较利率债和同评级的信用债具有较大优势;另一方面,更为重要的是,商业银行发行永续债主要目的在于补充资本,为未来资产扩张开辟空间,信贷和民企信用债有望受益。

兴业研究固定收益团队认为,对于债市来看,提高银行永续债的流动性,或对债市形成供给层面的“挤出效应”,但影响更大的是央行设立CBS、力挺永续债发行,将提升商业银行风险资产的投放能力和风险偏好,而银行风险偏好和投放能力的增强可能反映为广义信贷的提前企稳,对市场低增长预期形成冲击,这将导致利率债或在一季度“涨过头”后出现一波调整。

来源:金融时报  赵洋  2019-01-29

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